逆周期政策的过度发力或令风险持续累积房地产行业和地方隐性债务是风险累积的两大黑洞

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2021年12月8日至10日，中央经济工作会议在北京举行此次会议针对宏观政策的表述出现了一种全新的提法，即跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合

观点

逆周期提法早有，主要用于削峰填谷逆周期调节往往在经济具有下行压力时提出，其主要目的为熨平经济波动，防止风险累积而造成系统性后果回顾2012年以来的中央经济工作会议，逆周期调节在2012年，2018年和2019年的通稿中出现，2012年起我国经济增速进入换挡期，而2018年则对应中美贸易战时期，均有必要采取逆周期调节来削峰填谷

跨周期提法于2020年7月政治局会议上被首提，兼顾短期与中长期发展我们认为跨周期调节有两重内涵首先，政策需要兼顾基本盘稳定和高质量发展若仅将基本盘稳定作为制定政策时的考虑因素，则逆周期调节可以平抑短期的波动，但是若考虑中长期产业结构的升级，则跨周期调节效果更佳，逆周期调节容易出现矫枉过正的情况截至2020年，我国第三产业GDP占整体比重稳步攀升至54.53%，高新技术产业工业增加值同比增速显著高于整体，说明我国的产业结构升级正在稳步推进

但是与美国相比，第三产业占比仍有提升空间，截至2020年，美国第三产业GDP占整体比重为81.6%。

其次，政策需要兼顾稳增长和防风险逆周期政策的过度发力或令风险持续累积，房地产行业和地方隐性债务是风险累积的两大黑洞若我们选取所有A股上市公司并按照申万一级行业分类，可以发现房地产业的资产负债率为65.35%，仅次于银行和非银金融行业

根据红橙黄绿四档地方政府债务风险等级评定制度，2020年50%以上省份债务率均处于红色和橙色区间由此可见，单纯靠逆周期政策拉动或令增长与风险之间的关系失衡，跨周期政策将更加注重风险的控制

在跨周期和逆周期政策有机结合的背景下，2022年宽货币和宽信用的均可期待，但宽货币对债券市场的影响或占上风通过上文对于跨周期两重内涵的分析，我们认为政策将以跨周期调节为主，若美国加息导致资本外流，则逆周期调节可进行适度配合政策具体发力点方面，我们认为在2021年12月1年期LPR下调后，降息空间将逐步打开，1年期和5年期LPR以及政策利率均有下调可能性宽信用方面，出于上文所述的防风险考虑，监管政策或趋严，除地方政府隐性债务严控增量，压减存量的化解思路不变之外，从2022 年起财政部将建立专项债券支出进度通报预警制度，将专项债券限额分配与支出进度挂钩，发行超过一年仍未支出的，原则上要求省级财政部门调整用于其他项目，房企和城投企业作为融资主体的意愿或受到抑制宽信用实际传导效果存疑在此前提下，我们认为政策组合中宽货币对市场的影响或更为明显，2022年利率下行将是主旋律

风险提示:变种病毒超预期传播:国内外经济复苏进程或因此受到扰动，宏观政策变动:货币政策超预期调整，地缘政治风险:外汇市场因此波动。

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